正规的股票杠杆平台美国证监会官员即使想寻租也没机会

　　来源：刘胜军大局观

　　文/刘胜军

　　【易会满的落马，不是黑马而是白马】

　　易会满倒在了A股牛市奔腾的脚下，颇具讽刺意味。须知，在他任内，上证指数20次跌破3000点心理大关。

　　这几天满屏都是对易会满的吐槽，主要是几大类：1）关于易会满腐败的八卦细节，例如他的同学圈、家人、同事；2）董少鹏、刘纪鹏吐槽自己的言论曾遭遇易会满打压，如今扬眉吐气云云；3）易会满在五年任期内1908家企业上市，募资2.22万亿元，平均每天就有一家公司登陆A股。

　　如果我们的反思仅止于此，实在太肤浅了，学费白交了。

　　真正应该问的是：如何避免下一个易会满？

　　所有的腐败都令人痛恨，但证监会主席腐败更是难以承受之重：哪一家上市公司背后不是千千万万的投资者血汗钱？

　　然而，易会满腐败真的令人意外吗？在我看来，易会满的落马，不是黑马而是白马。无他，唯权力太大耳。最近，2016年辞职的证监会原发行监管部监管四处处长杨郊红家中被抄出2至3亿元现金，相信你也不会假装很震惊。

　　很多人诟病易会满任内企业上市太多。其实，IPO数量多并非问题所在。长期以来，中国直接融资占比过低，这是金融体系一大痛点。扩大IPO数量，畅通直接融资，这是大势所趋，也是中央推动“注册制”改革的出发点。此外，面对新一轮技术革命浪潮，资本市场正是创新企业的孵化器，大力发展资本市场乃“国之大者”。

　　真正的问题在于：IPO是一种正常的市场行为，还是一种特殊的权利。假如IPO就像买卖汽车、房产一样的正常市场行为，哪里会有腐败的空间？反之，假如一家公司能否IPO取决于证监会的“一纸批文”，则为腐败打开了方便之门。须知，在目前的情况下，一家公司如果能获得IPO机会，不仅可以融到数亿数十亿的资金，更可以方便大股东和管理层以很高的价格（市盈率）套现。

　　一个人人都明白的道理是：明明去香港上市难度很低，为什么还有那么多企业非要一门心思上A股？只因A股市盈率更高！

　　——2023年A股市场有67家企业实现科创板上市，平均发行市盈率为90倍，其中发行市盈率低于20倍的仅为2家，占比3%；有110家企业实现创业板上市，平均发行市盈率为44倍，其中发行市盈率低于20倍的仅为3家，占比3%；有59家企业实现沪深主板上市，平均发行市盈率为29倍，其中发行市盈率低于20倍的为7家，占比12%。

　　——2023年香港新股中，有74%的新股发行市盈率低于20倍，其中10-20倍发行市盈率占比最多，高达39.7%。

　　不难理解，为什么A股IPO机会会成为一种特殊权利。既然这是一种特殊的权利，经济学意义上的“租金”就产生了，这是腐败（寻租）的基础。

　　对比一下美国股市就更能明白这一点。美国股市是全球最大、最发达的市场。但过去几十年，虽有安然等造假事件，但从未发生美国证监会（SEC）官员受贿案件。为什么呢？因为美国的IPO是“真正的注册制”，企业能否上市主要取决于股票能否卖得掉，而非美国证监会的批准。说白了，美国证监会官员即使想寻租也没机会。

　　如果用一句话概括注册制的话，那应该是：

　　——一家企业能否顺利IPO究竟是投资者说了算，还是证监会说了算？

　　比较而言，中国资本市场监管部门始终不肯放弃“实质性审批”的权力，这才是中国资本市场问题之症结所在。

　　最初，中国资本市场实行的是“额度制”，是完全的审批制；随着审批制弊端充分显现，我们转向了“核准制”，但实践证明，核准制是换汤不换药，本质上是“不叫审批制的审批制”。于是，又有了如今的“注册制”。

　　然而，如今的注册制，依然在两个维度保持了“实质性审批”：

　　——一家公司是否具备IPO资格。例如，2024年《中国证监会关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》指出，“严把入口关，坚决执行科创属性评价标准，优先支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的“硬科技”企业在科创板上市。” 如此一来，“实质性审批”就不可避免了。

　　——对IPO发行节奏的控制。2024年，A股IPO融资金额仅为673.53亿元，较2023年缩水81.11%，为十年来首次跌破千亿元大关，上市家数从2023年313家暴跌至100家。这种发行数量的锐减，不是市场供求所致，而是监管部门的有形之手调控。

　　只要这两种“实质性控制”犹存，就难言注册制改革成功。

　　为什么不能放弃控制，“让上帝的归上帝，让凯撒的归凯撒”呢？原因无非有二：

　　——每次股市下跌，都有不少人归因于IPO太多。在民粹主义压力下，监管部门往往收紧IPO。殊不知，这是典型的归因错误。美国证监会从未限制IPO数量，为何美国股市十年牛市？大家想想看，如果上市的都是英伟达这样的优秀企业，股市会跌吗？因此，数量不是问题，质量才是问题。如何才能确保上市公司质量？美国的经验表明，上市公司质量不是证监会“审批”出来的，而是通过投资者“用钱投票”的市场机制筛选出来的，当然严格的监管也必不可少，但监管与审批是两码事（警惕股市民粹主义）。

　　——监管部门不肯放弃充满巨大利益诱惑的审批权。正如人民日报侠客岛所点出的：“金融腐败和其他领域的腐败，其脉络和本质并无二致——都是因为贪图私利，模糊监管规则，打乱法规程序，以各种“为国为民”的借口，不愿意真正市场化、公开化、透明化，姑息市场黑暗，表面上是为了“稳定”和“繁荣”市场，实则为自身浑水摸鱼，从中牟利”。作为中国证券市场的创办者之一、曾担任证监会副主席的高西庆早在1996年就忧心地指出：“证监会成立4年来，经其手批准发行、上市的公司360多家，全国30个省、直辖市、自治区、14个计划单列市主要领导人及各部门各级别官员、国务院各部委主管官员、各企业领导、工作人员等浩浩荡荡、络绎不绝，经年累月地出入证监会等国家行政部门，以求获得其地区、其部门、其企业的公开发行权。放弃一个具有如此规模和深度的权力，对任何一个机体来说，恐怕都需要经历一场‘从灵魂深处爆发的革命’！”（搞好A股，其实很简单）

　　切不可因为当下的牛市，就误以为资本市场改革已经大功告成。相反，注册制改革依然前路艰辛。只有放下控制市场的“选美执念”，让市场发挥决定性作用，资本市场才能真正浴火重生。但愿我们能从易会满事件中学到真正的教训。